原文作者：R 48
原文编译：深潮 TechFlow
如果你打开了这篇文章，你可能对风险基金投资的代币感兴趣。我希望你不要将这里发表的想法和观点视为投资建议。
所有与买卖资产相关的风险由读者自行承担。
免责声明：作者提到的“VC 代币”是指那些在分析中流通量较少、预计会有一系列解锁导致估值稀释的代币。
精确来说，是低流通量/高完全稀释估值 (Fully Diluted Valuation, FDV)。
背景
自今年年初以来，每个普通的加密世界居民都意识到了今年的重要性，因为增长季节特别激励了那些每周准备进行 3-4 次上市的交易所。事实上，一切都很顺利，直到市场开始调整。
我将贪婪和失望的阶段分为两个时间段：
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贪婪。 2023 年 11 月 — 2024 年 3 月。
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失望。 2024 年 3 月 — 2024 年 7 月（我们现在正处于这个阶段，情绪相同）。
贪婪
贪婪时期的特点是资本从一个类别持续流向另一个类别，几乎所有资产都在上涨，下面是一些拉高出货的例子：
整体的积极性由 $BTC 支撑，它在一月份获得了 ETF，并在几个月内从 40 k 飙升至 70 k。山寨币也在蓬勃发展，新发行的代币得到了投机者和投资者的积极支持，他们抢购了每一个代币。
在这个时期，市场缺乏的是流动性。资金非常少，以至于一个生态系统在增长时，另一个却毫无生气，而一旦第一个被推到极限，流动性就会被重新引导到下一个，如此循环往复。
ETH —> Sol —> Avax 或 Sui
从类别来看，选择并不多：
L2 —> AI —> BTC-fi（和 BRC-20）—> Game-fi —> Meme
虽然不能说这是周期性的，但可以肯定的是，在这六个月中，每个类别都显示出了增长。
没有看到任何与 FDV 相关的负面推文，例如 $TIA。它在 Binance 上市时市值为 2 亿美元，而 FDV 为 20 亿美元。
$TIA l 1 D l 价格表现
市场制造者充分利用了这一点，向社区出售这样的图表并不难。所以，让我们总结一下：
— 贪婪
— 低流动性
— 主要类别的表现（众所周知的那些）
失望
失望期逐渐始于今年二月 $PEPE 的激增。当时，市场正在经历第二个 meme 季，比上一个更为激烈。尽管 Binance 上市仍然相对不错，但新代币的增长范围从 200% -300% 降至 50% -100% 。购买新的“便宜”代币的想法依然可行，但对它们的兴趣逐渐开始减弱。
市场过热的第一个信号是 L2 解决方案 Starknet ($STRK) 的推出，人们对一个按 FDV 排名在加密货币前 15 的代币的前景表示了显著的怀疑。这提出了一个简单的问题：“从这里还能涨到哪里去？”
来源： Viktor 的频道
当市场陷入混乱时，$BTC 决定测试新一波山寨币的实力，结果是…灾难性的。比特币下跌了约 15% ，而高科技代币则暴跌了 30% -40% 。
山寨币市场的第一个疲软信号迫使用户寻找替代品，他们在 meme 中找到了。依我看，meme 季的复苏始于 2024 年 3 月 11 日 pump.fun 上的指标开始呈指数增长的那一刻。此类增长的结果是新类别 meme 的成功推出，例如：
WIF, BOME, MEW, MICHI, BRETT, BONK（没有特定顺序）。
来源： Dune
加密交易者（CT）清楚地看到 meme 中资本的积累及其在比特币和以太坊下跌期间的强劲保持。这导致了一个结论：“有注意力和资金的地方，就有最大的收益。”
此外，投机者的令人印象深刻的结果 为 meme 提供了额外的支持。通过权衡每个因素并观察 meme 在上半年中的强劲上涨，我们现在可以看到，世界上的每一个重大事件都在 Solana 区块链上被 meme 化。
至于风险基金资助的代币，情况可以说是糟糕透顶。加密交易者得出这个结论有几个原因：
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令人担忧的市值/FDV 比率。
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糟糕的代币经济学（小悬崖，高释放）。
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风险投资者的高利润（假设一个初创公司以 5000 万美元 FDV 融资，但以 10 亿美元进入市场，对于一个二级交易所的平均项目来说是 20 倍的纯利润）。
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来自空投候选人的市场压力（收到代币后立即出售）。
我们最终得到了什么？
价值严重稀释的代币，基金的巨大倍数，流通中的代币数量很少（随后的解锁将摧毁价格），以及巨大的 FDV。
这种情况因这些代币的数量庞大而变得更糟。每个项目都将自己推销为解决加密货币 N 个问题的最佳解决方案。去年秋天，这种情况之所以有效，原因如下：
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流动性没有被 meme 稀释。
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项目没有排队等待启动，而是等待更好的条件。
对“VC 代币”的蔑视达到顶峰是在 Worldcoin ($WLD) 崛起时，市场制造者自其上市以来一直在积累。Worldcoin 是一个由 Sam Altman 亲自领导的项目，他拥有 OpenAI（ChatGPT 就出自该公司）。加密交易者将 $WLD 作为押注 OpenAI 增长的代理，试图在他们的交易策略中利用每一个新更新。
“ChatGPT 有新更新？$WLD 起飞。”
关于 Worldcoin 的恐惧、不确定和怀疑（FUD）的例子，
市场上只有 1.14% 的代币，这为市场制造者创造了理想的操纵条件。
来源： Viktor 的 TG 频道
在纸面上，$WLD 排名前十的加密资产之一。
关于风险投资代币的论点在四月得到了巩固，当时山寨币市场开始经历第二阶段的激烈抛售，同月开发者/风险投资与 meme 背后的力量发生了直接冲突。虽然我不能确定谁赢了，但用户涌入 pump.fun 表明，交易者和投机者更喜欢 meme 而不是平淡的基础设施。此外，最新上市的代币价格动态惨淡，几乎没有人愿意购买任何东西。
来源：
总结：
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贪婪阶段的加密交易者（CT）行为：
a. FDV 无关紧要；项目的炒作和启动时的代币数量才重要（越少越容易炒作）。
b. 一个符合当前叙事的新代币（btc-fi、ai、game-fi、social-fi…）无论其代币经济学如何，都具有吸引力（考虑 Shrapnel）。
c. 偏好冒险而不是平衡分析。
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失望阶段的加密交易者（CT）行为：
a. 上市的代币不盈利；寻找替代品，在 meme 中找到了，因为所有上市的代币都被交易， 100% 属于社区 显著咳嗽。
b. 寻找有利于 meme 部门的催化剂（FDV / 低流通量）。
c. 对基础设施代币的失望并不是因为其技术复杂性，而是因为缺乏流动性。下跌的东西很难卖给社区。
这提供了过去 7-8 个月的大致背景。我的主要问题是：“新代币不会恢复并显示其表现的论点有多强？”
上一个周期发生了什么？
为了进行有力的分析，我认为我们需要回顾历史并评估山寨币发展的整体背景。我收集的数据越多，文章就越丰富。
上市
我经常听到这样的说法：“Binance 现在上市了很多项目，显著稀释了流动性，这在以前并不存在。”
最初我认为这个论点很有道理，不需要进一步分析。
然而，我决定独立分析 Binance 推出市场的代币数量，结果令我惊讶。
由 ChatGPT 制作
初步计算允许在任一方向上可能存在 2-3 点的偏差，这是可接受的准确度。
经过一番思考，我得出结论，以上论点源于作者记住了 5-10 个在熊市中幸存并表现良好的项目。
然而，实际上有很多项目被推出、炒作然后萎缩。由于代币的生命周期短，其记忆随着时间的推移而消退，这被称为“幸存者偏差”，而那些实现产品市场契合（Product Market Fit, PMF）并保持需求的项目则被记住。
试试看，你还记得 2020-2021 年的哪些代币？对我来说，想到的是 SOL、AVAX、FTM、UNI、LDO。然而，实际上有十倍多的代币；它们要么没有达到 PMF，要么迅速萎缩。
基于这些信息，我们不能说上一个周期由 N 个成功的项目组成。
以下是上一个周期的一些代币例子：
更多例子如下：
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$ALICE, $SKL, $ROSE, $AKRO, $AUDIO, $ORN, $ILV, $MASK。
你可以自己查看这些项目的图表。
我有一个问题要问你：你听说过这些项目吗？目前在使用其中的任何一个吗？
熊市往往会淘汰弱产品或代币经济学差的代币，但每个代币在牛市期间都有机会证明自己。在这些项目中，有的是基础设施，有的是应用程序。
你可能会问，那市场上的代币数量呢？
这些项目得到了风险投资者的积极支持，在它们推出时也显而易见它们有低流通量/高 FDV。然而，这并没有阻止它们在投资者和团队从 TGE（代币生成事件）开始解锁代币时显示出其倍数增长。
结论
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低流通量/高 FDV 是任何山寨币在寻找产品市场契合（Product Market Fit, PMF）过程中生命周期的一部分。当前市场更好的一点是，大多数投资者都有一年的悬崖期，之后是两年的解锁期。
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项目的幸存者偏差与那些未达到 PMF 的项目相比不是一个有效的论点。
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比较 Binance 上市后，可以得出一个简单的结论：Binance 对项目变得更加谨慎（尽管从三月到七月效果不大），并列出一级（2）项目，当然还有通过自己孵化的项目。
我们现在在哪里，接下来会发生什么？
首先，我想指出，在新代币的周期中，我们甚至没有偏离轨道 1% 。以下是一些比较：
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$UNI，-50% 和 -79% 。详见。
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$SOL，-68% 和 -79% 。详见 。
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$NEAR，-59% 。详见 。
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自 TGE 事件以来的价格表现。
基于这些图表，如果代币下跌了约 50% ，买入 $UNI 是个坏主意吗？或者买入下跌了约 70% 的 $SOL？
论点：代币的下跌并不会贬值开发者正在构建的产品。
在我看来，代币是吸引注意力的必要手段。加密空间中的产品增长通过以下几种途径发生：
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代币价格上涨。社区开始质疑代币的增长是否与产品的独特性有关。是什么叙事驱动了代币？
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可能的回溯奖励操作。
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推荐 = 由影响者（重要的）推广产品。再次强调，必须带有货币化元素。
在较弱的市场环境下，无论是弱的项目还是强的项目，短期的下跌是正常的。
关于当前项目？
我想指出，我可能会错，这很正常。总会有一部分项目是为了套现而启动的（例如 $SAGA，没有一行区块链代码）。因此，在确定新代币未来价格走势之前，我想添加一些过滤器：
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简单、清晰的普通（应用用户）产品。
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广泛的用户基础，应用不依赖代币。
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强大的团队、生态系统、投资者。
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代币与叙事的对齐。
我不是说 2023-2024 年发布的每个代币都会表现强劲。尽管在高市场流动性下这是可能的，但我不喜欢在无聊和复杂的协议上分散资金（曾经高估项目时犯过错误，如 $NGL、$MASA 和其他垃圾）。
让我们假设一个代币列表并简要分析它们：
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ZRO (LayerZero) — 用于在一个区块链与另一个区块链之间转移资金的基础设施。便宜、快速、高效。 在协议运营的两年内赚取 >5000 万，没有代币。
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$ZK (zkSync) — 一个旨在扩展以太坊生态系统的 L2 解决方案。zk 技术确保安全和快速交易。关于 zk 的详细信息请，以及 。顶级团队和生态系统，你可以在这里评估指标。
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$OP (Optimism) — 同样是 L2，但采用不同的交易处理方法。基于 OpStack，团队推出了他们自己的 L2 区块链 — ，目前在所有的 rollups 中排名前三。
有人可能会争论这些代币是无用的，它们没有任何实用性，没人需要它们等等。2020-2021 年的周期表明，这些都不重要，直到贪婪让位于失望。反过来，我想说我们甚至还没有达到贪婪，依我拙见， 2023-2024 年秋季-春季的情况只是一个开始。
让这条推文来支持我的观点。
这是 TA (技术分析) 的一些考虑：
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德国硬币短缺
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Mt. Gox 赔偿进行中
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FTX 向加密用户偿还 160 亿美元
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支持加密的总统当选概率为 70%
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副总统是支持加密的千禧一代
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全球流动性周期刚刚开始
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通胀迅速降温
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9 月降息几乎确定
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股市持续上涨
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AI 投机推动经济大牛市
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BTC ETF 成为有史以来最成功的 ETF
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ETH ETF 下周推出
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特朗普下周将在比特币会议上演讲
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Solana ETF 申请待批
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Larry Fink 将比特币推介为“数字黄金”
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加密货币成为两党关注的议题
来源：
我不知道我的或者你的投资组合会增长多少，这篇文章的目的是对本周期和过去周期的山寨币进行比较分析。此外，还要分析 meme 币的趋势。
对我来说，谁是对的并不重要，重要的是谁赚了钱，谁没有。